专题：中信期货2025年半年报

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　　报告要点

　　PVC 承压最先，以逢高空为主，主要原因在于 1）PVC 产能开释、内需孱弱、出口弹性下落对利润变成压制；2）中长期电石与烧碱价钱要点下移，氯碱概括本钱走弱空间相对有限，关心电石与烧碱跌价节律。扫数价钱偏低的布景下，国内刺激策略、地缘打破可能鼓动盘面脉冲式反弹。

　　选录

　　（一）上半年追溯——弱践诺不时，盘面触动下行

　　2025 年上半年 PVC 最高 5350 元 / 吨，最低 4700 元 / 吨，价钱要点慢慢下移，主要原因在于宏不雅预期悲不雅、本钱要点下移。

　　（二）下半年供需瞻望——需求弹性不及，PVC 产能彭胀

　　中不雅层面，关税扰动是经济最先的干线，国内需求仍偏弱，策略支捏力度可能加码。需求层面，PVC 内需不时劣势，粉料出口增速下落，成品出口下行压力仍存。国内视角，房地产说合需求捏续疲软；部分专项债用于化债、收购地皮以及存量房，一定进程上挤出基建什物责任量；住户收入预期偏差的问题尚未惩办，挥霍补贴对需求的透支效应可能角落显露。出口视角，PVC 粉料出口以价换量，雨季、BIS 认证扰动粉料出口节律，民众需求增长放缓压制粉料与成品的出口弹性。

　　供应层面，产能加快彭胀，低利润压制开工弹性。下半年 PVC 待投产的产能约140 万吨，三季度产能或蕴蓄开释，其中万华化学、天津渤化共 80 万吨产能实现概率较大。低利润压制 PVC 的供应弹性，山东、河南角落安装低负荷最先，产能清出经由偏慢。

　　（三）本钱瞻望——电石与烧碱双弱，本钱要点走弱空间受限

　　电石和下流电石法 PVC、炔醛法 BDO 投产实现的节律偏慢，电石供需多余口头难改，价钱仍偏弱最先，低利润减产、夏日限电可能鼓动价钱反弹。

　　烧碱现货要点高位回落，主如果三季度烧碱干与扩产期、氧化铝投产尾声，重点关心本钱相沿（电价、液氯价钱变调）。现货价钱反弹需关心 1）上游耗费减产 /视察；2）9-10 月非铝需求旺季、上游秋检。

　　（四）总结——供需预期悲不雅，PVC 偏弱最先

　　PVC 承压最先，以逢高空为主，主要原因在于 1）PVC 产能开释、内需孱弱、出口弹性下落对利润变成压制；2）电石与烧碱价钱要点下移，氯碱概括本钱走弱空间相对有限，关心电石与烧碱跌价节律。扫数价钱偏低的布景下，国内刺激策略、地缘打破、中好意思说合阶段精真金不怕火等身分可能鼓动盘面脉冲式反弹。

　　风险因子：1）策略博弈；2）本钱大幅波动；3）需求超预期改善

　　琢磨员：

　　杨晓宇 从业经历号：F03086737投资盘问号：Z0020561

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包袱剪辑：李铁民