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　　中金发布研报称，基本保管腾讯控股（00700）2025/2026年收入及盈利预测不变。保管“跑赢行业”评级及绸缪价600港元，对应20x/18x2025e/2026e Non-IFRS P/E，较现时股价有21%上行空间。现时去来于17x/15x 2025e/2026e Non-IFRSP/E。该行以为公司的游戏业务仍较为健康，同期告白业务驱能源谨慎，总体高质地增长握续。

　　中金主要不雅点如下：

　　该行估量2Q25游戏业务同比增速也曾健康

　　国内游戏方面，该行以为2Q25国内游戏收入比较1Q25同比增速或放缓——主要系：1）昨年2Q《王者荣耀》《和平精英》等老游戏推崇较优举高基数；2）昨年5月《DNFM》上线活水大幅超市集预期。但从增速弥散值上看，该行估量2Q25国内游戏收入同增16%，也曾健康，主要斟酌到：《王者荣耀》《和平精英》等长青老游戏的人命力仍不成小觑，如《和平精英》引入地铁逃生形状（搜打撤玩法）5月1日最高日活为3，700万；同期《三角洲手脚》等次新游推崇较优，仍可孝顺增量。国外游戏方面，由于Supercell等子公司优质游戏领有较好的活水变现，同期其具备更长的活水收入摊销周期，该行估量2Q25腾讯国外游戏收入仍可陆续受益至同增16%。预测下半年，腾讯游戏确乎存在增长基数较高的问题，但该行以为无需过度担忧，一方面腾讯长青游戏、次新游的优异推崇仍能孝顺谨慎的基本盘；另一方面，腾讯库存的《Valorant手游》《王者荣耀寰球》等游戏管线，若能按期上线一至两款，或可为其游戏收入孝顺新的增量空间。

　　告白业务增速苍劲

　　告白业务方面，视频号、微信搜一搜等新增量、AI告白提效正握续孝顺告白收入增速及毛利率培植空间，该行估量2Q25告白收入同比增长17%。金融业务方面，该行以为生意支付在4月后降幅有所收窄，但2Q25总体与1Q25状况访佛；企业工作方面，AI带来的云猜度需求小幅增量重叠微信电商时候工作费的增长，或可维系企业工作收入双位数的同比增速。相聚两项业务，该行估量2Q25金融与企业工作收入同增5%。

　　AI参加与高质地增长同业

　　该行以为，一方面，由于此前AI参加并未到达生意化变现周期，因此本钱开支导致的折旧用度或将进一步举高成本与用度；另一方面，腾讯亦握续依赖高质地增长，收场收入结构变化带来的毛利率改善，同期保管相对严慎的用度支拨。概括以上身分，该行估量公司全年仍将呈现利润增速>收入增速的情况。该行估量2Q25经调遣营业利润同增14%，经调遣净利润同增11%。

　　风险指示：宏不雅经济不细则性；好意思国监管身分；成本或用度率高于预期。

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包袱剪辑：史丽君